为顺应全球绿色低碳发展潮流，我国大力推动绿色转型。绿色金融是推动绿色经济高质量发展的重要支撑，而绿色债券作为绿色金融体系的重要组成部分，有助于推动产业低碳转型。自2016年起，我国绿色债券市场规模就迅速扩大，我国已成为绿色债券发行规模最大的国家。
什么是绿色债券？
绿色债券是指募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动的债券，其募集资金必须100%用于绿色项目。我国的绿色债券市场于2015年底正式启动，近年来经历了探索性发展、市场化机制初步形成和规范化发展三个阶段，国内绿色债券标准体系也得到了进一步完善。
绿色债发行特征全梳理
特征一：2021年以来发行明显提速，以绿色金融债为主。截至2023年7月31日，我国已累计发行3.27万亿元绿色债券，绿色金融债、绿色资产支持证券和绿色中期票据占比分别为39.10%、17.62%和14.44%。特征二：以中短期限、高评级、国企属性为主。绿色债发行3年以内占比70.86%；平均发行利率逐年下降，2022年已降至2.76%；发行人中AAA级占比71.55%，国企占比83.49%。特征三：银行类金融机构为主要发行人。绿色债中金融债、城投债和产业债发行占比为48.82%、22.46%和28.72%；城投债中，江苏、广东、浙江、湖北和四川等省发行规模大，地铁、轨道交通公司是发行主力；产业债中，公用事业、非银金融和房地产为发行主力。特征四：募集资金主要投向清洁能力、绿色基建、节能环保等领域，占比为46.45%、28.35%和16.02%。特征五：存在两成左右一二级利差倒挂现象，占比略低于相同发行人的普通债。近年来绿色债中出现利差倒挂现象的债券占比均值在20%左右，平均利差倒挂幅度在47bps左右。
绿色债：发行端VS投资端
为什么发行绿色债券？政府针对发行绿色债实行政策激励、发行和审批效率更高、融资成本相对更低等优势明显促使越来越多的人参与绿色债发行；未来，在我国低碳转型背景下，绿色债扩容潜力较大。
投资者有何投资动力？(1)政策将绿色债券纳入银行业绩考核，加大了银行配置意愿。(2)比较中债绿色债券指数、中债新综合指数和中债金融债券总指数，发现绿色债平均年化收益和夏普比率均更高，具有较高的投资回报。(3)强资质主体，由于本身信用风险很低，因此绿色债的项目优势得以凸显上市之后，绿债的信用利差会明显低于普通债；而对于偏弱资质主体，其信用利差定价的主要因素还是债券本身的信用风险，是否含有绿色项目影响不大，因此绿色债和普通债的信用利差走势会很趋同。(4)绿色债的成交活跃度明显提升，投资价值凸显，公募基金也加大了持仓力度。
收益挖掘机会
我们认为，中高评级的相同发行人的，相同评级、相同期限的绿色债的收益率水平往往应该低于普通债的收益率，并且随着后续市场对于绿色市场的认可度提升，以及绿债市场配套监管、信披等相关制度更完善，“漂绿”风险将
进一步降低，绿色债和普通债之间的收益率差距或将进一步拉大。
建议关注中高评级中，目前相同发行人的绿色债收益率反而高于相同评级、相同期限的普通债收益率的情况，挖掘套利机会。公募品种中，0-1年期AAA、AAA-、AA+级别绿色债比普通债估值高8bps、7bps、4bps；5年以上AAA-级别高4bps；私募品种中，建议关注中高评级的绿色债套利机会，例如AA+级别中，0-1Y、1-2Y、2-3Y和4-5Y绿色债分别比普通债的收益率高出3bps、1bps、28bps、33bps。
风险提示
为顺应全球绿色低碳发展潮流，我国大力推动绿色转型。早在十八届五中全会上，我国就提出了绿色发展理念。2020年9月，我国进一步提出力争2030年实现碳达峰，2060年前实现碳中和的目标。在二十大报告中，习近平总书记指出：“推动经济社会发展绿色化、低碳化是实现高质量发展的关键环节。”
绿色金融是推动绿色经济高质量发展的重要支撑。2016年8月，多部委联合印发《关于构建绿色金融体系的指导意见》，指出绿色金融体系是“通过绿色信贷、绿色债券、绿色发展基金、绿色保险、碳金融等金融工具和相关政策支持经济绿色低碳循环发展的制度安排”，要加快发展绿色投资，支持企业发行绿色债券。随着顶层设计不断完善和金融工具的推陈出新，我国已形成多层次的绿色金融体系。
绿色债券作为绿色金融体系的重要组成部分，有助于推动产业低碳转型。根据中债登发布的《2022年绿色债券市场运行情况报告》，2022年公开发行的绿债资金预计每年可支持减排二氧化碳约7402万吨，节约标准煤2930万吨，减排二氧化硫5.7万吨，减排氮氧化物7.2万吨。
我国已成为绿色债券发行规模最大的国家。据气候债券倡议组织（CBI）统计，2022年，全球共发行4871亿美元绿色债券，其中中国、美国和德国发行量排名前三，占比分别为17.53%、13.22%和12.56%。而早自2016年起，我国绿色债券市场规模就迅速扩大，发行总额从2016年的2113.31亿元增长至2022年的8919.57亿元，年复合增长率达27.12%，虽2020年受疫情影响小幅下滑，但总体呈现迅速增长趋势。
绿色债券的投资价值逐渐凸显。随着我国低碳环保产业的加速发展，绿色债券正逐渐成为一个长坡厚雪的赛道，多家公司正密集布局绿债基金。目前，全市场共有7家公募基金设立了绿色主题债券基金，截至2023年7月24日，上述产品的资产净值总额达91.67亿元。2023年以来，包括博时基金在内的7家公募基金陆续申报“中债绿色普惠主题金融债券优选指数基金”等相关绿色主题公募产品，绿色债券的投资价值逐渐凸显。
2.1 绿色债券的定义及种类
根据《中国绿色债券原则》，绿色债券是指募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动，依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券。绿色债券的募集资金必须100%用于符合规定条件的绿色项目，因此，绿色债券和普通债券的最大区别在于它的“绿色”属性。
境内发行绿色债券的支持范围涵盖节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业、生态环境产业、基础设施绿色升级和绿色服务等六个领域，可细分至能效提升、污染防治和绿色农业等方面。对于境外发行人，则可依据《可持续金融共同分类目录报告——减缓气候变化》和和《可持续金融分类方案——气候授权法案》等国际绿色产业分类标准。
在我国，狭义的绿色债券专指“贴标绿债”，即经过监管机构的绿色认证、具有绿色标识的债券。此外，还存在一定规模的“非贴标绿债”，指的是未经专门贴标但实际募集资金投向绿色产业的债券。“贴标绿债”和“非贴标绿债”共同构成了投向绿色领域的债券，即“投向绿”债券。
根据发行方、发行场所以及监管机构的不同，绿色债券通常包括绿色金融债券、绿色企业债券、绿色公司债券、绿色债务融资工具和绿色资产支持证券等。
在《中国绿色债券原则》中，依据资金用途或收益来源，绿色债券又可分为普通绿色债券、碳收益绿色债券（环境权益相关的绿色债券）、绿色项目收益债券和绿色资产支持证券。普通绿色债券仍是目前的主要发行品种，还包含蓝色债券和碳中和债这两个2021年推出的子品种。蓝色债券的募集资金投向可持续型海洋经济领域，支持海洋保护和海洋资源可持续利用相关项目，截至2022年底，境内蓝色债券存量规模约为130亿元左右。碳中和债的募集资金专用于具有碳减排效益的绿色项目，重点支持清洁能源产业，截至2022年底境内存量规模约4000亿元，2022年发行规模占普通绿色债券的32.14%。
创新品种不断推出。2021年11月，中国银行间市场交易商协会推出社会责任债券和可持续发展债券，针对境外发行人开展业务试点，明确指出绿色债券主要服务于联合国可持续发展目标(SDG)中相关环境目标，社会责任债券主要服务于SDG中相关社会目标，可持续发展债券同时服务于SDG中的环境和社会目标。2022年，交易商协会和上交所相继推出低碳转型债券，是对绿色债券的有益补充。具体而言，交易商协会推出转型债券，重点支持建材、钢铁、有色等八大行业低碳转型；上交所推出低碳转型公司债券和低碳转型挂钩公司债券，重点支持五种低碳转型领域。
2.2 发展历程及监管政策
国际上绿色债券市场发展较早。2009年，世界银行就发行了第一笔真正意义上的标准化绿色债券，用于支持可再生能源和能效项目。2009年，气候债券倡议组织(CBI)成立，作为一个国际非营利机构有力地推动了全球低碳和气候转型。从2013年开始，国际绿色债券市场进入快速发展阶段，发行主体不仅限于欧洲投资银行、世界银行、 国际金融公司等多边开发银行，债券类型也变得更多样化。2014年，国际资本市场协会(ICMA)发布“绿色债券原则”(GBP),提出绿色资金用途、项目评估和筛选流程、募集资金管理以及报告和披露等四种原则，成为最重要的行业认证标准之一。
我国的绿色债券市场于2015年底正式启动，近年来发展较为迅速且相关制度不断完善，经历了探索性发展、市场化机制初步形成和规范化发展三个阶段：
2015年以前：探索性发展阶段。我国对绿色债券的最早探索可以追溯到2014年5月12日，中广核风电在银行间市场发行“14核风电MTN001”，为我国首单“碳债券”。2015年7月，新疆金风科技在港交所发行了我国第一笔境外绿色债券，规模为3亿美元。
2015年-2019年：市场化机制初步形成。2015年12月，央行和发改委分别发布《绿色债券支持项目目录(2015)年版》和《绿色债券发行指引》，首次明确了绿色债券的定义与分类，为项目界定范围提供参考依据。2016年1月，浦发银行和兴业银行发行了首批绿色金融债，意味着境内绿色金融债券从制度框架到产品发行的正式落地。2017年，证监会进一步规范了绿色的信息披露和资金用途，同时多地开始试点绿色金融改革创新试验区。在此期间，存在不同监管机构的绿色标准不统一，国内标准无法与国际衔接以及绿色债券参与主体较为单一的问题。
2020年至今：规范化发展阶段。2020年，国家主席习近平在联合国大会上提出“碳达峰、碳中和”战略目标。2021年4月，《绿色债券支持项目目录(2021年版)》发布，首次形成了国内绿色债券的统一分类标准。2022年7月《中国绿色债券原则》问世，意味着我国建立了初步统一、与国际接轨的绿色债券标准。《原则》参考了国际资本市场协会(ICMA)发布的《绿色债券原则》等相关规定，其中一个重要变化是要求绿色债券募集资金100%用于绿色项目。
我国的绿色债券的顶层设计正逐步完善。随着《绿色债券支持项目目录(2021年版)》和《中国绿色债券原则》的出台，国内绿色债券标准体系进一步完善。同时，绿色债券评估认证体系逐步成熟。2022年，绿色债券标准委员会首次对绿评机构进行市场化评议，首批18家绿评机构通过绿标委注册，强化了绿色债券认定标准，有效提高了绿色债券评估认证的质量及公信力。绿色债券环境效益信息披露体系建设也有所推进，2022年11月，中央结算公司发布《中债绿色债券环境效益信息披露指标体系》，明确了信息披露的定量和定性指标。
2.3 绿色债发行流程
相较于一般债券的发行，绿色债券的发行流程可分为四个步骤，其中包括确定绿色项目、第三方认证和发行后信息披露等较为特殊的环节。
（1）在绿色债券发行前，发行人应当首先确定合格的绿色项目，确保符合中国银行保险监督管理委员会或“气候债券标准”的要求。在我国境内发行绿色债券应依据2021年发布的《绿色债券支持项目目录(2021年版)》中列示的六大支持范围。（2）通过第三方独立审查进行绿色认证。按照国际惯例，外部审查包括鉴证、第二方意见（SPO）、绿色债券评级、认证气候债券等，其中第二方意见仍是最常用的外部审查方式。（3）发行绿色债券，取得发行资质，进行债券的信用评级。（4）发行后，追踪募集资金的投向情况，根据规定按季度做募集资金使用情况报告。由于绿色建筑等项目通常建设周期较长，信息披露要求的不断提高，因此对发行人资金管理的能力要求也更高。
绿色债发行特征全梳理
特征一：2021年以来发行明显提速，以绿色金融债为主
绿色金融债券发行规模迅速提升。截至2023年7月31日，我国已累计发行3.27万亿元绿色债券。从债券类型来看，2016年至今，绿色金融债、绿色资产支持证券和绿色中期票据占比最高，分别为39.10%、17.62%和14.44%。2022年，受《银行业保险业绿色金融指引》影响，银行等金融机构持续加大绿色信贷投放力度，绿色金融债券的发行量大幅提升至3389.57亿元，同比增长188.34%。2023年1-7月，绿色金融债券发行量已超过2022年全年的80%，占比增长至53.25%。
特征二：以中短期限、高评级、国企属性为主
分发行期限和利率来看，仍以中短期限为主，发行利率呈下行趋势。2023年1-7月，1-3年期、3-5年期和1年以下新发行绿色债券占比分别为72.29%、6%和13.22%。自2020年以来，绿色债券的发行期限中枢小幅下降，1-3年期债券的年度发行总额占比从2020年的34.06%增长至2022年的60.59%。相反，5-10年期绿色债券的发行总额降幅较大，2022年全年发行量仅为304.26亿元，占比3.41%。同时，加权平均发行利率逐年下降，2022年为2.76%。
分主体评级和企业性质来看，发行人主要集中在AAA级和国有企业。剔除地方政府债和ABS后，发行人主体评级以AAA级、AA+级和AA级为主，占全部有主体评级的绿色债券发行总额比重分别为71.55%、11.26%和7.71%，体现出绿色债券的信用风险较低。同时，发行企业中国有企业和民营企业分别占比83.49%和16.51%。
特征三：金融机构为主要发行人
仅统计分类为信用债和金融债的绿色债券，2016年至今，绿色金融债累计发行规模最大，为12783.82亿元，占比48.82%；产业债和城投债累计发行规模为7519.57亿元和5880.92亿元，占比分别为28.72%和22.46%。
城投绿色债方面，经济相对较发达地区的绿色债券发行量较大。截至2023年7月31日，绿色债券发行人主要分布在江苏、广东、浙江、湖北和四川等经济较发达省份，其中江苏省城投平台累计发行超1000亿元。海南、天津、西藏、河北、山西、甘肃等省份的绿色债券发行规模较小，单个省份累计发行规模均低于30亿元。
具体到发行主体来看，地铁、轨道交通公司是绿色城投债的主要发行人。2016年至今，武汉地铁集团、广州地铁集团和深圳市地铁集团发行规模最大，分别为276.3亿元、225亿元和205亿元。2022年，深圳市地铁集团、厦门轨道建设发展集团和南昌轨道交通集团的绿色城投债发行量位居首位，均为45亿元。
产业绿色债方面，公用事业、非银金融和房地产行业为主要发债行业。根据申万一级行业分类，累计发行总额最高的行业为公用事业、非银金融和房地产行业，规模分别为5994.72亿元、2992.86亿元和723.68亿元，其中公用事业的绿债发行量远高于其它行业，占比45.03%。
具体到发债主体来看，中国长江三峡集团、国家石油天然气管网集团、华能澜沧江水电、中广核风电和国家电网累计发行规模最大，分别为1230亿元、350亿元、298.8亿元、255亿元和255亿元。其中，2022年中国长江三峡集团共发行340亿元绿色产业债，较2021年同比减少22.73%。
金融绿色债方面，银行仍是绿色金融债的发行主力，占比达97.72%。分银行类型来看，2016年至今，股份行、城商行、国有行和政策行分别发行了4185亿元、2961亿元和2161亿元的绿色金融债，占比为32.74%、23.16%、21.51%和16.90%。具体来看，兴业银行、国家开发银行和交通银行的绿债发行量位居前三，分别为1800亿元、1625亿元和1100亿元。
其他非银金融机构的绿色债券发行规模较小，金融租赁公司、证券公司分别发行了230亿元和52亿元，共计占比不到3%，其中兴业金融租赁发行规模最大，为50亿元；保险公司暂未发行过绿色金融债。
特征四：募集资金主要投向清洁能力、绿色基建、节能环保等领域
分绿色支持项目来看，根据《绿色债券支持项目目录（2021年版）》划分的六大绿色项目支持领域，截至2023年7月底，贴标绿债募集资金投向清洁能源产业、基础设施绿色升级和节能环保产业的最多，总金额分别为1335.81亿元、815.23亿元和460.68亿元，占比依次为46.45%、28.35%和16.02%。
特征五：利差倒挂现象占比约20%，略低于相同发行人的普通债
观察绿色信用债的一二级利差倒挂现象，以衡量绿色债发行的市场化程度，我们将（上市首日行权中债估值-发行票面利率）≥20bps的标的债券计入统计，发现近年来绿色信用债中出现利差倒挂现象的债券占比在10%-30%左右波动，平均占比在20%，平均利差倒挂幅度在47bps左右。
对比相同发行人发行的普通信用债，出现一二级利差倒挂现象的平均占比在28%左右，平均利差倒挂幅度在47bps左右，绿色债的一二级利差倒挂整体略优于相同发行人的普通债。
分主体类别来看，绿色信用债中，产业类债券更容易出现一二级利差倒挂的情况，占比为26%，城投债和金融债的占比分别为17%和19%；但是城投类绿色债中平均利差倒挂幅度偏高，为57bps，产业债和金融债分别只有42bps和35bps。
4.1 为什么发行绿色债券？
4.1.1 政策激励、发行效率高、融资成本低
近年来，绿色债券的发行热度逐年提升，2022年发行规模占信用债比重已升至5.08%，较上一年增加1.86个百分点。为什么越来越多的发行人选择发行绿色债券？本文认为主要有以下几点原因。
第一，多地政府针对发行绿色债券实行政策激励。近年来，地方政府对发行绿债的实质性激励增多，对地方企业给予财政支持，补贴类型包括贴息、直接奖励、担保奖补等。例如，厦门市于2021年出台了促进绿色金融发展政策，对成功发行绿色债券的本市企业，按照发行费用的50%给予一次性奖励，单个企业奖励金额累计不超过50万元。
第二，绿色债券的发行和审批效率更高。上交所设立了绿色公司债券申报受理及审核绿色通道；中国银行间市场交易商协会发布的《非金融企业绿色债务融资工具业务指引》中也明确规定，绿色债务融资工具施行绿色通道，专人全程跟踪注册评议，提高注册效率。
第三，部分绿色债券品种的发行成本相对更低。统计发现2022年部分绿色债券的加权平均发行利率可以比同类型的其它品种低11-62BP左右，包括绿色资产支持证券、绿色中期票据、绿色公司债、绿色企业债等，而金融债、地方政府债。2023年1-7月，绿色资产支持证券和中期票据加权平均发行利率分别为2.86%和3.29%，低于普通债券的发行利率42.88BP、54.91BP，具有一定发行成本优势，可以帮助企业降低融资支出。
4.1.2 低碳转型背景下，未来扩容潜力大
我国绿债发行期限偏短，未来发行新债潜力巨大。根据CBI发布的《2022年中国可持续债券市场报告》，2022年，约97%的我国贴标绿色债券以及89%的符合CBI定义的绿色债券的发行期限均在5年以内，与2021年的情况相似。与美国、德国和法国等其他主要市场相比，我国绿色债券的发行期限较短，以三年期和五年期为主。从到期年份来看，我国有超过70%的存续绿色债券将会在2024年-2026年间到期，这表明未来几年发行绿色债券的潜力较大。
另一方面，我国低碳转型也将带来大量的投资需求。根据企业预警通数据，境内绿色债券资金的投向产业中，清洁能源产业占比接近50%。目前我国光伏组件、风力发电机、齿轮箱等零部件占全球份额70%，风电、光伏发电新增装机规模不断攀升，可再生能源项目将继续支撑绿色债券发行的需求。中国人民银行行长易纲表示，预计2030年前，中国碳减排需每年投入2.2万亿元；2030-2060年，需每年投入3.9万亿元，因此绿色债券必然将成为重要的融资渠道之一。
我国将成为绿色主权债券发行主要推动力。近年来绿色主权债券市场势头异常强劲，而俄乌冲突引发了对可再生能源的大量投资，其中很大一部分将通过政府提供资金，这无疑会促使各国政府在未来以国家信用背书发行更多绿色债券。
4.2 投资者有何投资动力？
4.2.1 政策将绿色债券纳入银行业绩考核，配置需求大增
现阶段投资人投资绿色债的动力主要可以分为政策激励和市场盈利性角度。从政策端来看，主要针对的投资人是银行和保险机构，涵盖加大对金融机构绿色金融的业绩考核和完善机构内部绿色投资的相关制度等举措。
人民银行于2021年5月27日发布《银行业金融机构绿色金融评价方案》，并于同年7月1日正式实施，将绿色债券纳入银行考核的评价范围，对绿色债券的持有量提出要求。绿色金融评价指标分为定量和定性两类，其中定量指标占比80%。《方案》明确纳入境内绿色债券持有量统计的产品包含绿色金融债、绿色企业债、绿色公司债、绿色债务融资工具、绿色资产证券化以及经绿色债券评估认证机构认证为绿色的地方政府专项债券等产品。
2022年3月1日，上交所发布《上海证券交易所“十四五”期间碳达峰碳中和行动方案》，指出要提高绿色债券类产品的投资吸引力，推动政府部门对于绿色债券产品采取贴息补贴、税收减免等方式予以支持。同年6月1日，银保监会印发《银行业保险业绿色金融指引》，鼓励银行保险机构对组织管理、投融资流程、内控及信息披露和监督管理等方面进行完善，促进银行业保险业发展绿色金融。
4.2.2 绿色债券具有较高的投资回报
债券指数是观察该类证券整体价格情况的重要参考，目前我国已推出的多个绿债指数中，中债-绿色债券指数发布时间最早，于2016年4月15日启用，基准日为2009年12月31日，目前共有2594只债券样本。2016年1月4日至2023年7月31日期间，中债绿色债券综合指数（总值）财富指数的年化收益率达到4.23%，年化波动率为1.76%，夏普比率为2.40，体现出较稳健的风险收益特性。
为了直观地分析绿色债券的市场表现，且绿色债券中金融债占比最高，我们将中债绿色债券指数、中债新综合指数和中债金融债券总指数的走势进行对比。从指数走势来看，中债绿色债券指数自2020年以来显著收益优于中债新综合指数和中债金融债券总指数。
根据上述三类债券指数自2020年以来的收益风险数据，我们发现整体绿色债券的年化收益率为4.63%，高于中债新综合指数和中债金融债券指数59.51BP和42.66BP；年化波动率为1.44%，略高于中债新综合指数，但明显低于中债金融债券指数；夏普比率为3.21，明显高于中债新综合指数和中债金融债券指数，表明整体绿色债券的性价比较高，具有一定投资价值。
4.2.3 强资质主体，绿债相比普通债信用利差持续走低
得益于政策端的大力支持和绿色项目优势，绿色债的发行利率是低于普通债品种的，我们认为该逻辑或许在二级市场仍然适用，即同一主体在同一时期发行的各类要素均接近的绿色债的信用利差在上市之后会明显低于普通债的信用利差。
例如，我们对比国家电网有限公司在2021年3月-5月期限发行的3只绿色中票和4只普通中票，发行时间接近，发行期限均为2年，且均无其他担保措施。从各只债券的中债估价收益率减去对应期限国开债收益率得到的信用利差走势可以看到，上市初始，各只债券的信用利差均较为接近；在上市半年之后即2021年12月左右，绿色债和普通债品种信用利差走势出现明显分化，3只绿色中票的信用利差明显走低，绿色债和普通债之间利差多在15bps-25bps之间波动。
国家电网作为大型央企，信用资质很强，我们另选取了昆明轨交、柳州投控两个信用资质偏弱的城投主体的绿色债和普通债来进行观察，却发现两类债券之间的信用利差走势并无太大区别，走势基本一致。
我们认为，（1）对于国家电网此类强资质主体，由于本身信用风险很低，因此绿色债的项目优势得以凸显出现，上市之后，绿债的信用利差会明显低于普通债；（2）而对于诸如昆明轨交、柳州投控等存在一定信用风险的主体，其信用利差定价的主要因素还是债券本身的信用风险，是否含有绿色项目影响不大，因此绿色债和普通债的信用利差走势会很趋同。
4.2.4 交易活跃度提升，投资价值逐渐凸显
截至2023年7月31日，我国共有1723只绿色债券，存量债券余额为19825.05亿元，占信用债总规模的4.58%。从债券类型来看，金融债依然是规模最大的品种，占比为41.30%，其次分别为中期票据、公司债、资产支持证券，占比19.97%、13.94%和11.78%。
自2018年以来，绿色债券成交量及换手率呈逐年上升趋势。2022年，绿色债券成交量达12435.78亿元，较2021年同比增长39.75%；年换手率为86.75%，同比上升4.31个百分点，反映出绿色债券市场规模不断扩大，二级市场成交活跃度不断提升。虽然当下整体成交量和换手率仍不高，但随着更多政策的支持和银行等机构的进一步参与，绿色债券的流动性有望继续改善。
从具体个券来看，2023年1-7月成交规模最大的个券主要为绿色金融债， 23兴业银行绿债01、23浦发银行绿色金融债01、23兴业银行绿色金融债02、22中国银行绿色金融债01和22中国银行绿色金融债02，成交金额均在200亿元以上。
从公募基金披露的前十大重仓的债券明细情况来看，重仓绿色债的力度有所增强。2023年二季度，绿色债券的市值规模为432.71亿元，较2022年末增长63.55%，涉及204只债券；绿债由于存量规模有限，Q2占前十大重仓市值的占比仅为0.78%。
分个券市值来看，公募基金二季度持仓市值最高的单券为G三峡EB1、G三峡EB2、22中国银行绿色金融债02、23浦发银行绿色金融债01、23兴业银行绿债01和23建设银行绿色金融债等，持仓市值均超过15万亿元，以公用事业和银行等行业为主。
绿色债收益挖掘机会
根据前文研究，我们发现，对于一些强资质主体，得益于政策端的大力支持和绿色项目优势，上市之后绿债的估值会明显低于相同评级、相同期限的普通债，并且随着后续市场对于绿色市场的认可度提升，以及绿债市场配套监管、信披等相关制度更完善，“漂绿”风险将进一步降低，绿色债和普通债之间的收益率差距或将进一步拉大。
建议关注中高评级中，目前相同发行人的绿色债收益率反而高于相同评级、相同期限的普通债收益率的情况，挖掘套利机会。我们筛选出市场上全部存续绿色债，并导出相同发行人存续的普通债，在剔除永续债、次级债等特殊品种后，在限定隐含评级和行权剩余期限类别下，计算各类债券的平均估值。
统计发现，公募品种中，0-1年短久期和偏长久期绿色债中收益挖掘的机会较多，例如，0-1年期AAA、AAA-、AA+级别绿色债分别比普通债的收益率高8bps、7bps、4bps；5年以上AAA-级别绿色债分别比普通债的收益率高4bps。
而私募品种中，存在较多“绿色债估值高于普通债”的情况，我们认为或许跟私募债普遍流动性较差，二级定价不充分有关，对于私募品种，建议关注中高评级的绿色债套利机会，例如AA+级别中，0-1Y、1-2Y、2-3Y和4-5Y绿色债分别比普通债的收益率高出3bps、1bps、28bps、33bps。
风险提示
市场风险超预期。市场出现超预期风险事件，易引发系统性风险，影响债券市场整体走势。
政策边际变化。市场政策不确定性较大，将影响市场整体情况，进而带来投资风险。
来源： 固收荷语
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